Τρίτη, 2 Οκτωβρίου 2012

Ομόλογα Ελληνικού Δημοσίου - Η επενδυτική διερεύνηση ενός Μουαγιέν


Τι επιλογές έχει κάποιος κάτοχος ομολόγων ελληνικού δημοσίου που έχουν υποστεί κούρεμα και δεν έχει σκοπό να ακολουθήσει την νομική διαδικασία, μαζί με τον σύλλογο φυσικών προσώπων;
Όπως είχαμε δεσμευθεί σε προηγούμενο άρθρο που αφορούσε τα ελληνικά ομόλογα,θα σας παρουσιάσουμε μια “υπό προϋποθέσεις” ενδιαφέρουσα επενδυτική επιλογή.
Σε αυτή τη φάση θα ήταν χρήσιμο να θυμηθούμε τι απομείωση υπέστησαν τα παλιά ομόλογα, μέσω του PSI.
Αν υποθέσουμε ότι είχαμε €100.000 ονομαστικής αξίας πριν το PSI, τότε μετά το PSI έχουμε λάβει €15.000 σε ομόλογα του EFSF (7.500 σε ομόλογο του 2013 και 7.500 σε ομόλογο του 2014) καθώς και €31.500 σε 20 ομόλογα ελληνικού δημοσίου, με λήξεις από το 2023 έως το 2042. Επίσης λάβαμε ένα έντοκο γραμμάτιο του EFSF, που αναλογούσε στους δεδουλευμένους τόκους που δεν είχε καταβάλλει το  ελληνικό δημόσιο (το οποίο σήμερα έχει λήξει και έχει αποδοθεί στους κατόχους) αλλά και ένα τίτλο, τύπου warrant, που θα πληρώσει κουπόνι επί τις ονομαστικής αξίας των €31.500, εάν το ΑΕΠ της χώρας «γυρίσει» σε αναπτυξιακό και ικανοποιήσει κάποιες προϋποθέσεις.
Η αποτίμηση των ομολόγων αυτών στην δευτερογενή αγορά, είναι αυτή ακριβώς που μας δίνει την ευκαιρία να κάνουμε κάποιού τύπου “μουαγίεν “. 
Για να γίνω πιο σαφής:  Τα ομόλογα του EFSF αποτιμώνται λίγο περισσότερο από το 100% της αξίας τους. Δηλαδή κάποιος μπορεί να τα πουλήσει στην τιμή του 100,5 με 101, εισπράττοντας στο παράδειγμα μας €15.000 μετρητά. Δεδομένου ότι τα ελληνικά ομόλογα τώρα αποτιμώνται πολύ χαμηλά, ένας επενδυτής μπορεί  με  τα μετρητά αυτά να αγοράσει «από τα χαμηλά» τα νέα ελληνικά ομόλογα. Για παράδειγμα το ομόλογο του 2023 διαπραγματεύεται σήμερα στην δευτερογενή αγορά κοντά στο 28% της ονομαστικής του αξίας. Με τις 15.000 που ρευστοποίησε ο επενδυτής του παραδείγματος μας μπορεί πλέον να αγοράσει περίπου 53.000 ονομαστικής αξίας του ομολόγου με λήξη το 2023. Σημειωτέων ότι το κουπόνι που έχει το ομόλογο αυτό (σήμερα είναι 2% ) αφορά την ονομαστική αξία, δηλαδή ο επενδυτής του παραδείγματος μας θα εισπράττει ετήσιο το 2% επί των 53.000 και όχι επί των 15.000 που δαπάνησε. Γεγονός που σημαίνει ότι το 2023 θα έχει εισπράξει κάτι παραπάνω από 10.000 μόνο από τα κουπόνια. Προσθέτοντας και το κεφάλαιο των 53.000 τότε έχουμε λίγο περισσότερο από 63.000. Αυτά μόνο από ένα ομόλογο. Ας μην ξεχνάμε ότι ο επενδυτής έχει άλλες 31.500 ονομαστικής αξίας σε 20 ομόλογα για τα οποία τη  πρώτη δεκαετία (έως το 2023) θα έχει εισπράξει  από κουπόνια άλλες περίπου 7.000. Σύνολο δηλαδή 70.000.  Αν σε αυτό προσθέσουμε τις υπόλοιπες 31.500 ονομαστικής αξίας των ομολόγων που λήγουν έως το 2042 (χωρίς να μετρήσουμε τα κουπόνια από το 2023 έως το 2042) τότε έχουμε καταφέρει στην πραγματικότητα να γλιτώσουμε το κούρεμα. 
Αυτό που υπέστει ο επενδυτής στο παράδειγμα μας από το PSI είναι η μετάθεση της ημερομηνίας πληρωμής σε ημερομηνίες μετά το 2023 αλλά τελικά με αυτόν τον τρόπο δεν υπέστει απομείωση του αρχικού του κεφαλαίου (προ PSI) των 100.000€. Όλα αυτά προϋποθέτουν βέβαια να μην υπάρξει νέο κούρεμα των ομολόγων αυτών. Κατά τη γνώμη μας το νέο κούρεμα των ομολόγων είναι αρκετά πιθανό να συμβεί καθότι ο λόγος Χρέος προς ΑΕΠ είναι σε επίπεδα που δεν το καθιστούν εξυπηρετήσιμο, ενώ λόγω της συνεχής συρρίκνωσης του ΑΕΠ έχει αυξανόμενη τάση. Παρόλα αυτά θεωρούμε πως ακόμα και νέο κούρεμα να υπάρξει ένας επενδυτής που θα ακολουθήσει αυτή τη στρατηγική θα εξακολουθήσει να είναι ωφελημένος έναντι ενός άλλου επενδυτή που δε θα κάνει τέτοιο. Και αν περί αυτού του παραδείγματος, όπου δηλαδή το ομόλογο αγοράστηκε στο 100% της αξίας του προφανώς πρωτογενώς, υπάρχουν αμφιβολίες, τότε μάλλον για εναν που αγόρασε το ομόλογο στο 45% ή στο 50% της αξίας του είναι πιο εύκολο να «σβήσει» την ζημία του κουρέματος. Δηλαδή κάποιος που αγόρασε το ομόλογο προ του PSI, δευτερογενώς, στο 45% της ονομαστικής του αξίας και ακολουθήσει την παραπάνω στρατηγική τότε θα έχει κάνει πλήρη απόσβεση του αρχικού του κεφαλαίου όταν το ομόλογο του 2023 φτάσει σε αποτίμηση στο 75% της ονομαστικής. Υπενθυμίζουμε ότι σήμερα το αντίστοιχο δεκαετές ομόλογο της Πορτογαλίας αποτιμάται δευτερογενώς στο 50%. Καλό να το γνωρίζουμε ως μέτρο σύγκρισης.
Άξιο αναφοράς και σχολιασμού, είναι το γεγονός ότι την στρατηγική αυτή, την είχε προτείνει ο Βενιζέλος στις διοικήσεις των ταμείων, όταν εκείνες  διαμαρτύρονταν εντόνως για την υποχρεωτική συμμετοχή τους στο PSI, παρότι αυτές – όπως βέβαια και το σύνολο των φυσικών προσώπων- δεν είχαν συναινέσει σε αυτό.  (http://www.euro2day.gr/news/economy/124/articles/686628/Article.aspx)
Άξιο αναφοράς επίσης, είναι ότι το ομόλογο με λήξη το 2023, τον Ιούνιο είχε αποτίμηση κοντά στο 14% της ονομαστικής του αξίας. Αναμφιβόλως, μια εξαιρετική χρονική στιγμή, για να προβεί κάποιος σε αυτήν την επενδυτική στρατηγική.

Χρήστος Μουδάκης (cmoudakis@gmail.com)

1 σχόλιο:

  1. Πολλα συγχαρητήρια για το άρθρο. Σήμερα μπορούμε να πουμε πως έχει ηδη δικαιωθεί με την αξία του ομολόγου του 2023 να ξεπερνάει το 50

    ΑπάντησηΔιαγραφή